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上周，2019年度中国医药工业百强系列榜单盛大发布，人福医药荣登化药企业TOP14，比2018年度上升了25个位次。近日，人福医药发布了2020上半年业绩，受新冠肺炎疫情影响，营业收入同比减少8.23%，为96.56亿元，公司积极应对市场变化调整产品结构，同时在疫情期间各项费用支出下降并受减税降费政策支持，净利润达3.92亿元，同比增加16.56%。人福医药目前总市值接近500亿，今年以来涨幅超过170%。
麻醉药品大卖18亿，三大产品中标国家集采
图1：中国公立医疗机构终端化学药麻醉剂TOP3企业市场份额情况
来源：米内网中国公立医疗机构终端竞争格局
人福医药作为麻醉剂领军企业，近年来在中国城市公立医院、县级公立医院、城市社区中心及乡镇卫生院（简称中国公立医疗机构）终端化学药麻醉剂市场份额均超过了20%，2019年上涨至24.08%，与排在第二位的费森尤斯卡比（11.74%）以及第三位的上海恒瑞医药（10.38%）拉开了较大的差距，龙头地位稳如泰山。
图2：人福医药麻醉药品销售情况（单位：亿元）
来源：公司年报
2020上半年公司应对新冠肺炎疫情的挑战，核心业务保持稳定发展。宜昌人福的麻醉药品实现销售收入约18亿元，与上年同期基本持平，其中非手术科室实现销售收入约3.7亿元，较上年同期增长约20%。从近几年的数据来看，人福医药的麻醉产品在非手术科室实现销售的占比越来越高，2020上半年达到20%以上。
图3：人福医药旗下子公司一览
来源：人福医药官方资料
其他主要贡献业绩的子公司方面，葛店人福原料药和制剂同步发展，实现销售收入约3.2亿元，同比增长约12%；新疆维药积极布局疆外市场，半年度销售收入首次突破3亿元。
国际化业务方面，Epic Pharma实现销售收入约4亿元，同比增长约9%，实现净利润1953万元，同比增长277.96%；宜昌人福半年度海外业务销售收入过亿元，并在疫情期间首次实现向欧洲市场出口针剂药品。
两性健康业务方面，乐福思集团通过置换并购贷款，降低财务费用，同时疫情期间各项费用支出下降，实现营业收入8.8亿元，同比增长8.03%，实现净利润3005万元，同比增长414.34%。
2020年上半年第二批（1月）、第三批（8月）国家集采顺利开标，人福医药的对乙酰氨基酚片、盐酸克林霉素胶囊以及维生素B6片成功中标。米内网数据显示，人福的上述三大产品2019年在中国公立医疗机构终端所占市场份额均不高，各地执行集采后，其市场份额有望得到快速提升。
研发投入暴涨37%，1类新药、5大首仿即将登场
最近几年，创新成为了医药行业的主旋律，人福医药作为龙头药企，研发费用也在逐年攀升。半年报数据显示，2020上半年公司研发投入达3.44亿元，同比增长37.40%，主要因为公司坚持自主研发创新，围绕产品线稳步推进各研发项目。
表1：2020上半年人福医药获批的产品情况
来源：米内网MED2.0中国药品审评数据库
1类新药注射用苯磺酸瑞马唑仑是由宜昌人福联合德国PAION公司共同开发的新型苯二氮䓬类药物，为超短效GABAa受体激动剂，获批的适应症为结肠镜检查的镇静。宜昌人福于2018年11月提交上市申请，同时被纳入优先审评，截至目前，公司对该项目累计投入约1亿元。
独家产品盐酸阿芬太尼注射液按3类仿制上市获批，视同通过一致性评价，该产品作为麻醉性镇痛剂用于全身麻醉诱导和维持，截至目前，该项目累计研发投入约为2000万元。神经系统药物领域的老对手江苏恩华药业也在2019年提交了盐酸阿芬太尼注射液3类仿制上市申请，目前在审评审批中。
他达拉非片按4类仿制上市获批，视同通过一致性评价，该产品用于治疗勃起功能障碍。米内网数据显示，2019年他达拉非片在中国公立医疗机构终端及中国城市零售药店终端合计市场规模超过8亿元。武汉人福于2017年11月提交上市申请，截至目前，累计研发投入约1000万元。他达拉非片入围了第二批集采目录，天士力与长春海悦药业携手分享医院市场，人福会否加快布局零售市场，成为下一个“金戈”，我们拭目以待。
表2：2018年至今人福医药在审的药品上市申请情况
来源：米内网MED2.0中国药品审评数据库
米内网数据显示，2020上半年人福医药共有1个1类新药、3个仿制药获批上市，其中盐酸阿芬太尼注射液为国内首仿，此外还有4个产品通过了一致性评价。
2018年至今在审的上市申请中，1类新药注射用磷丙泊酚二钠备受瞩目，据悉，该产品是丙泊酚前体，能在体内代谢产生丙泊酚，可有效解决丙泊酚蓄积毒性的问题，更安全、镇静效果更强。
此外，在审的11个仿制药中盐酸美金刚缓释胶囊、二甲磺酸赖右苯丙胺胶囊、咪达唑仑口服溶液、盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)及盐酸普萘洛尔口服溶液有望冲击首仿：盐酸美金刚缓释胶囊在审的企业有8家，竞争较为激烈；二甲磺酸赖右苯丙胺胶囊、咪达唑仑口服溶液仅有人福申报并在审；盐酸安非他酮缓释片(Ⅱ)还有杭州民生滨江制药|上海宣泰医药科技在审；盐酸普萘洛尔口服溶液还有亚宝药业四川制药在审。
负债总额攀升至223亿，“归核聚焦”快速回笼资金
表3：人福医药近几年的负债情况（单位：亿元）
来源：公司年报
年报数据显示，近几年来人福医药的资产负债率持续走高，2019年起已经突破60%，而负债总额在2020上半年已达到223亿元。为了降低资产负债率，2017年以后，人福医药陆续剥离非核心医药资产，聚焦核心医药主业，回笼现金，有媒体报道称，2017年公司回收资金达34亿元，2018年回收资金也达到了20亿元。
2019年，人福医药再次出售所持有的河南人福医药100股权、武汉珂美立德生物医药100%股权、武汉人福乐雅口腔门诊部70%股权等资产，累计收回资产转让款约9亿元，出售资产相关收益约2亿元。
2020上半年，公司以3.6亿元将持有的四川人福70%股权转让给重药集团，四川人福是一家集医院药品纯销、商业分销、医疗器械设备耗材销售等业务于一体的综合性医药商业公司，该公司下辖十多家控股子公司，基本覆盖四川省内各级各类医疗卫生机构。据悉，本次交易公司将收到3.62亿元股权转让款、收回四川人福及其子公司借款约3亿元并减少有息债务约10亿元，对公司进一步优化资产负债结构非常有利。
有研究机构认为，2020年有望是人福医药的“归核化”大年，非核心资产剥离有望回收100亿现金，除去剥离资产落地项目外，多个非核心资产剥离处于资产评估审计或价格谈判中，有望在2020年落地。长期看，非核心医药资产，包括商业、其他的金融资产也可能会择机出售。
“归核聚焦”简单来讲，就是一面加快非核心资产的剥离出售，一面持续扩充产品研发管线，巩固现有产品线的竞争优势。8月9日，人福医药公告表示，公司拟通过发行股份方式，向自然人李杰、陈小清、徐华斌购买其合计持有的宜昌人福13%股权，交易价格为24.06亿元，同时，公司拟向控股股东当代集团非公开发行股份募集配套资金不超过10亿元，拟用于宜昌人福“小容量注射制剂国际标准生产基地”项目建设及补充上市公司流动资金。
表4：宜昌人福近几年的业绩情况（单位：亿元）
来源：公司年报
作为国内麻醉药品的领军企业，宜昌人福有着强劲的业绩成长性，年报数据显示，近几年子公司的总资产及营业收入逐年走高，2019年净利润更突破10亿元关口。本次交易完成后，人福医药将持有宜昌人福80%股权，预计未来对上市公司的业绩提振作用将增大。
表5：宜昌人福2019年在中国公立医疗机构终端TOP5产品的情况
来源：米内网中国公立医疗机构终端竞争格局
宜昌人福是国家麻醉药品定点研发生产企业、国家重点高新技术企业，在中国公立医疗机构终端，该公司的TOP5产品合计贡献了近九成的业绩，这五大产品均为小容量注射制剂，预计“小容量注射制剂国际标准生产基地”项目建设完成后，能大大提高重点产品的产能并能为业绩带来新动力。
结语
有证券分析认为，宜昌人福未来三年利润端增速有望保持20%-25%之间，多科室推广叠加新品获批，将实现“大麻药布局”（麻醉镇痛+镇静）。随着“归核聚焦”步伐加快，2020年开始负债规模有望降低。
来源：公司年报、米内网数据库
审评数据统计截至2020年9月2日，如有错漏，敬请指正。
